这些模型没有考虑时间、货币、不确定性、资本资产所有权的融资和投资等因素。

具有里程碑意义的《金融服务现代化法案》既是美国金融宏观政策和法律注重效率大于安全的结果，又成为该国金融业非正常发展与风险积累的见证。另一方面，金融创新又不可能独来独往，它只能是在金融市场中通过金融主体相互间一系列交易过程来存在和发展的。

）,但也埋下了危机的种子。因此，金融机构的短视行为，造成房地产信贷过度膨胀，是次贷危机传导链条上的首要环节。能否在安全与效益的博弈中把握适当的度，取得动态的平衡，成为考量决策者或立法者理性与智慧的尺度。在笔者看来，只有构建金融创新中多主体争端解决机制，才能改变相对僵死的成文法应对金融产品层出不穷的尴尬局面。危机发生后，那些国际知名的评级机构为推卸责任，又将当年评级为AAA级的金融衍生工具的评级一降再降。

（三）司法至上在金融监管中的彰显及其不相容性 司法至上是指，同级政府官员不仅有义务遵守司法裁决，而且也要在未来的决策过程中依循司法部门的推理。在这里，法律文化表现出固执的保守性。这一债务管理和重组过程一直持续到1991年，当时通过以时任美国财政部长尼古拉斯•布雷迪(Nicholas Brady)命名的《布雷迪债券协议》(Brady Bond agreement)完成。

恐慌情绪从美元和美元债务资产转向通胀对冲资产，并加速了美元的快速借贷和债务增加。世界上所有主要的储备货币央行都是这么做的。理解金钱和债务之间的区别是很重要的。历史上没有一个政策制定者能够拥有整个周期。

长期债务周期 1. 始于无或低债务和硬通货 金银（有时还有铜和镍等其他金属）是首选的货币形式，因为它们具有内在价值，而且可以很容易地塑形，便于携带和兑换。美联储通过向美国的银行提供他们需要的资金来保护他们，而美国的会计系统通过不要求他们将这些坏账作为损失或以实际价格评估这些债务资产来保护他们免于破产。

这就是为什么最终中央银行总是印钞并贬值。而现在，债务和货币的创造量比二战以来的任何时候都要大。但风险在于，摆脱了对有形黄金或其他硬资产供应的限制，控制印刷机的人（即与商业银行合作的中央银行）将创造更多的货币、债务资产和负债，直到那些持有巨额债务的人试图将这些资产和负债用于购买商品和服务，这将产生与银行挤兑同样的效果，导致债务违约或货币贬值。这种贷款导致了债务周期中典型的债务泡沫。

当这种情况发生在央行身上时，它可以选择要么违约，要么印钞并使其贬值。所有的货币不是被摧毁就是贬值，财富随之发生大规模转移，对经济和市场产生巨大影响。这整个时期都有力地证明了拥有世界储备货币的美国具有怎样的力量，以及储备货币管理方式对世界各国的影响。这就是现在许多国家的情况。

这是因为当一个国家拥有储备货币时，它可以在合适的时候像美国现在这样印钱、借钱来消费，而那些没有储备货币的国家则必须先获得他们所需要的钱和信贷（以世界储备货币计价）才能进行交易和储蓄。换句话说，用一个人所拥有的市场价值来衡量他的财富，会给人一种财富变化的错觉，而这种变化实际上并不存在。

如今，美国GDP只占全球的20%左右，但美元仍占全球外汇储备的60%左右，还占有国际交易量的半壁江山。他们也就需要决定将使用哪种替代性的财富储备方式。

人们可以通过观察银行的资金数量下降，以及由于提款而接近枯竭的程度，准确地判断出什么时候发生了银行挤兑，什么时候银行业危机即将来临。这对债务人和债权人都是有问题的，因为一个人的债务就是另一个人的资产。这既推高了这些资产的价格，也制造了一个新的债务泡沫脆弱性，如果他们购买的资产所产生的收入回报低于借贷成本，就会产生新的债务泡沫。在经济周期的后期，当继任的决策者上台管理负债更多的政府时，新的政府领导人和新的央行行长不得不面对更大的挑战，即在他们的瓶子里没有那么多刺激资金的情况下偿还债务。正如1933年开始所做的那样，通过印钞和购买债券，央行维持了货币和债务扩张周期。这就在贫富差距扩大的同时制造了债务泡沫。

这就是货币、信贷和经济增长如此具有周期性的原因。这两个问题往往同时出现。

当钱被偿还时，资产和负债就消失了，这种交换对借方和贷方都有好处。重要的是，货币和信贷在发放时具有刺激作用，而在必须偿还时却有抑制作用。

举个例子，如果不理解二十年代债务泡沫和贫富差距是如何产生的、债务泡沫的破裂又是如何导致了三十年代的大萧条，以及大萧条和过度的贫富差距如何引发了世界各地的冲突，那么也就无法理解是什么力量导致了富兰克林·罗斯福当选总统，以及在他当选后不久所推出的新计划（中央政府和美联储将共同提供大量的资金和信贷）。关于第一个问题，可以把债务看作是负收益和负资产，负资产吞噬收益（因为收益必须用来偿还债务），吞噬其他资产（因为必须出售其他资产来获得偿还债务的资金）。

传统的做法是，中央政府和中央银行必须创造货币和信贷，把钱贷给他们想要从金融上拯救的实体，如果没有这些货币和信贷，这些实体是无法生存的。这种情况将持续下去，直到各国央行无力有效刺激信贷和经济增长。在这个新货币体系建立的时候，美国政府持有的每盎司黄金就有50美元的纸币，所以几乎有100%的黄金作为后盾。需要明确的是，央行印钞并将其用于支出，而不是通过债务增长来支持支出，并不是没有好处的。

例如，虽然债务泡沫破裂通常会导致经济收缩，而经济收缩与巨大的贫富差距通常会导致内部和外部的斗争，有时顺序有点不同。然而，这种形式的财富增加更像是一种幻觉。

这种通货再膨胀的时期要么刺激另一种货币和信贷扩张，为另一次经济扩张提供资金（这有利于股票），要么使货币贬值，从而产生货币通胀（这有利于黄金等通胀对冲资产）。因此，在我们经历由大流行引发的经济衰退之前，我们就已经为这条路做好了准备，一旦经济陷入衰退，就必须走这条路。

结果，以美元计价的债务在全球范围内迅速增长，美国各银行向这些借款人发放了大量贷款。长期债务周期通常开始于重组后的低水平债务时期，央行的瓶子里有很多刺激，而结束于高水平债务时期，央行的瓶子里就没有多少刺激了。

就是这些改变了当时的世界秩序，而这又与现在正在发生的事情颇为相似，了解其背后的机制和原理，将有助于更好地理解新冠病毒大流行的背景下，接下来会发生什么。但如果印钞过于激进，没有得到有效利用，人们将不再把它用作财富的储藏手段，而是将财富转移到其他东西上。如前所述，世界新秩序始于1945年第二次世界大战结束后，布雷顿森林协定在1944年确立了美元作为世界主要储备货币的地位。通过降低利率来刺激货币和信贷增长是央行的首选货币政策（以下称之为货币政策1）。

所有国家都可以印钞给人们消费或放贷。因为金钱和信用可以买到财富。

或者印钞，购买足够的债券，以防止利率上升，并逆转资金耗尽的趋势。拥有储备货币的国家更容易通过大量借贷摆脱困境。

这些变动导致货币、信贷、商品、服务和金融资产的数量和价格的周期性涨跌。一个人拥有的货币、信贷和财富看起来几乎是一样的。